融券卖空对股市波动性的影响研究

摘要

为提高股市对融券卖空等行为的承压力，进一步平稳股价波动，检测证监会出台的暂停新增规模、限制日内回转交易及强化违规打击等措施对卖空行为的约束效果，分析融券卖空对股价指数波动的影响因素与作用力度，探索稳定股市的有效政策。结合《转融通业务监督管理试行办法》《中国证券金融股份有限公司转融通业务规则(试行)》(以下简称转融券监管新规)落地形成的外生政策冲击，选取1 777只转融券标的股为处理组、2 344只非标股为对照组，构建双重差分(difference-in-differences, DID)模型分析政策效应。结果表明：转融券监管新规对A股波动性产生显著作用，日内回转交易频次与融券余额变动率的贡献占比分别为21.3%、17.3%;风险系数与企业个股股价波动率密切相关，转融券监管新规对个股股价波动率的估计系数为-0.438,且通过1%水平的显著性检验。转融券监管新规能够通过压缩套利空间与抑制投机交易的方式，降低股价的非对称波动。研究结果可为监管部门平稳股价波动提供科学依据与创新视角。

关键词

金融市场 / 融券业务 / 转融券 / A股波动性 / 双重差分模型