供应链集中度对企业风险承担的影响

The impact of supply chain concentration on corporate risk-taking

摘要

军民融合企业是构建一体化国家战略体系与能力的重要载体，提升其风险承担水平对实现军民融合发展战略具有关键意义，研究旨在以此为出发点，探究供应链集中度与风险承担水平之间的关系，为军民融合发展战略的推进提供支撑。对2015—2023年沪深A股军民融合上市企业的实证进行分析，研究表明，首先，供应链集中度能够提升军民融合企业风险承担，数字化转型在两者关系中起到正向调节作用；其次，供应链集中度能够通过缓解企业融资约束和降低信息不对称来提升风险承担水平；最后，供应链集中度对军转民企业和大型军民融合企业风险承担水平的提升作用更为明显。研究结论对军民融合企业通过供应链集中来提升风险承担水平具有借鉴意义。

Abstract

Civil-military integration enterprises serve as core carriers for constructing an integrated national strategic system and capabilities，and enhancing their risk-taking capacity is critically significant for advancing the civil-military integration development strategy. Taking this as the point of departure， which aims to explore the relationship between supply chain concentration and risk-taking capacity， thereby providing theoretical and practical support for the further advancement of the civil-military integration development strategy. The empirical analysis of the listed civil-military integration enterprises in Shanghai and Shenzhen A-shares from 2015 to 2023 finds that： supply chain concentration can improve the risk-taking level of civil-military integration enterprises， and digital transformation plays a positive moderating role in the relationship between the two； secondly， supply chain concentration can improve the level of risk-taking by alleviating corporate financing constraints and reducing information asymmetry； furthermore， supply chain concentration has a more obvious effect on the improvement of risk-taking level of military-to-civil enterprises and large-scale civil-military integration enterprises. The conclusion of the study is that it is of reference significance for civil-military integration enterprises to improve the level of risk-taking through supply chain centralization.

关键词

供应链集中度 / 企业风险承担 / 军民融合 / 数字化转型 / 融资约束

Key words

supply chain concentration / corporate risk-taking / civil-military integration / digital transformation / financing constraint

军民融合是实现国家安全和经济发展的关键^［1］。军民融合企业是军民融合持续发展的重要支撑，推动军民融合企业发展是推进军民融合的重要抓手。随着市场竞争的加剧，提升风险承担能力已成为企业高质量发展的核心^［2］。提升军民融合企业风险承担能力，增强其组织韧性，对提升我国国防安全和经济安全具有双重意义^［3］。本文通过分析2015—2023年沪深A股军民融合企业样本，探讨供应链集中度和数字化转型对风险承担的影响。为提升军民融合企业对外部环境变化的适应性及抵抗不确定性风险的能力，研究供应链集中度的经验证据，引导军民融合企业关注并发挥供应链关系的作用。

1 理论分析和假设提出

1.1 供应链集中度与军民融合企业风险承担

供应链集中度反映了供应链参与者的分布和依赖程度，对企业绩效^［4］、融资能力^［5］、库存管理^［6-7］和审计费用^［8］等方面具有显著影响。它通过加强与交易主体的合作，提升整体供应链效率，确保产品、资金和信息的流动。军民融合企业生产的军工产品具有科研周期长、技术控制严格和售后保障紧迫等特点，因此供应链管理对其尤为重要^［8］。与主要供应商和客户建立长期战略合作关系，不仅能保障军品研发生产，还能优化交易成本，使企业专注于技术创新和战略制定，促进企业长期发展^［9-10］。

供应链集中度通过资源效应和信息效应提升企业风险承担能力。一方面，紧密的合作关系使企业更易获得资源支持，稳定的客户群体推动信息共享，保证收入的稳定性^［11-13］；另一方面，供应链集中度提高了信息流通效率，减少了信息不对称，增强了企业风险管理能力^［14-15］。综上，本文提出如下假设。

H1：供应链集中度能够有效提升军民融合企业风险承担水平。

1.2 数字化转型的调节作用

数字化转型推动企业全面变革，提升信息和资源共享，加速数据流动，降低信息不对称，增强企业风险应对能力，强化供应链集中度与军民融合企业风险承担的正相关关系^［16］。通过构建数字化平台，企业能够更高效地整合供应链上下游数据，实现精准决策与风险预警。同时，数字技术赋能使企业具备更强的动态响应能力和资源调度能力，为其在高不确定性环境下承担更多风险提供了保障^［17］。综上，本文提出如下假设。

H2：数字化转型能够强化供应链集中度与军民融合企业风险承担的正相关关系。

2 实证研究设计

2.1 样本选择与数据处理

由于军民融合于2015年上升为国家战略，信息披露相对规范，出于数据可得性与准确性考虑，本文选取2015—2023年沪深A股军民融合上市公司作为研究对象。经过数据整理，剔除ST、*ST上市公司及数据严重缺失的样本，最终得到128家企业样本。本文原始数据主要来源于国泰安数据库，为避免极端值和异常值对结果产生负向影响，对全部数据进行1%和99%缩尾处理。

2.2 变量测度

1）被解释变量：企业风险承担水平。本文采用股票日收益年度波动率（RiskT）的自然对数来衡量军民融合企业风险承担水平，具体计算公式为

\mathrm{R}\mathrm{i}\mathrm{s}\mathrm{k}{\mathrm{T}}_{i,t}=ln\left[\sqrt[]{\frac{\mathrm{1}}{J}{\displaystyle \sum _{j=\mathrm{1}}^J}(r_{i,t,j}-\frac{\mathrm{1}}{J}{\displaystyle \sum _{j=\mathrm{1}}^J}{r}_{i,t,j}{)}^{\mathrm{2}}}\right]（1）

式中：r_{i,t,j}为公司i在年度t内第j日的收益率；J为每个会计年度内交易总天数。

2）解释变量：供应链集中度。供应链集中度（SCC）用企业前5大供应商采购额与年度采购总额的比值及前5大客户销售额与年度销售总额的比值之和的均值进行测度，为保证数据整体平稳性，对结果取对数处理。

3）调节变量：数字化转型。本文选用国泰安数字经济数据库中数字化转型指数的对数来代表军民融合企业数字化转型程度（DT）。

4）控制变量。参考已有研究，选取企业上市年限（Age）、资产收益率（ROA）、现金流量（Cash）、独立董事占比（Indb）、股权集中度（First）及产权性质（State）为控制变量。本文中主要的变量说明如表1所示。

2.3 模型设计

构建模型1，对供应链集中度与军民融合企业风险承担之间的关系进行验证，如式（2）所示。

\mathrm{R}\mathrm{i}\mathrm{s}\mathrm{k}\mathrm{T}={\beta }_{\mathrm{0}}+{\beta }_{\mathrm{1}}\mathrm{S}\mathrm{C}\mathrm{C}+\sum {\beta }_{\mathrm{m}}\mathrm{C}\mathrm{o}\mathrm{n}\mathrm{t}\mathrm{r}\mathrm{o}\mathrm{l}\mathrm{s}+\sum \mathrm{Y}\mathrm{e}\mathrm{a}\mathrm{r}+\sum \mathrm{I}\mathrm{n}\mathrm{d}+\epsilon（2）

如果式（2）中{\beta }_{\mathrm{1}}的系数显著为正，表明供应链集中度能够有效提升军民融合企业风险承担水平，则假设H1成立。

构建模型2，验证数字化转型在供应链集中度对企业风险承担影响过程中的调节效应，如式（3）所示。

\mathrm{R}\mathrm{i}\mathrm{s}\mathrm{k}\mathrm{T}={\beta }_{\mathrm{0}}+{\beta }_{\mathrm{1}}\mathrm{S}\mathrm{C}\mathrm{C}+{\beta }_{\mathrm{2}}\mathrm{S}\mathrm{C}\mathrm{C}\times \mathrm{D}\mathrm{T}+{\beta }_{\mathrm{3}}\mathrm{D}\mathrm{T}+\sum {\beta }_{\mathrm{m}}\mathrm{C}\mathrm{o}\mathrm{n}\mathrm{t}\mathrm{r}\mathrm{o}\mathrm{l}\mathrm{s}+\sum \mathrm{Y}\mathrm{e}\mathrm{a}\mathrm{r}+\sum \mathrm{I}\mathrm{n}\mathrm{d}+\epsilon（3）

如果式（3）中的交乘项系数{\beta }_{\mathrm{2}}显著为正，说明数字化转型能够强化供应链集中度与军民融合企业风险承担的正相关关系，则假设H2成立。

3 实证分析

3.1 描述性统计

表2为各变量的描述性统计分析。从表2可知，企业风险承担水平（RiskT）的最大值为-2.439，最小值为-5.112，可见不同企业间的风险承担水平差异较大，与以往的研究结果较为一致。供应链集中度（SCC）的平均值为3.355，最大值为4.537，最小值为1.068，说明各军民融合企业间的供应链集中度存在明显差异。数字化转型程度（DT）的最大值为4.317，最小值为3.111，反映出样本企业数字化转型程度分布不均的特征，表明军民融合企业数字化转型程度相对较低。其他控制变量的结果与以往研究基本吻合。

3.2 实证回归结果

表3为实证回归结果，表3中列（1）和列（2）分别为未加入和加入所有控制变量后的回归结果，供应链集中度（SCC）的回归系数均为0.054，并通过1%的显著性检验，表明供应链集中度与军民融合企业风险承担水平存在显著的正相关关系，验证了假设H1。

式（2）的回归结果（列（3））显示，供应链集中度与数字化转型的交乘项（SCC∗DT）的回归系数为0.168，并通过1%的显著性检验，表明数字化转型强化了供应链集中度与企业风险承担的正相关关系，验证了假设H2。

3.3 内生性检验

本文使用滞后一期供应链集中度（SCC_IV）作为工具变量，验证了其有效性，并通过Logit模型和匹配法确认供应链集中度对风险承担的影响。

3.4 稳健性检验

在已有控制变量基础上，本文引入企业财务杠杆和规模作为新控制变量，以解决遗漏变量对结果的影响。财务杠杆反映财务压力，杠杆率升高时，财务风险增加；企业规模差异显著影响资源配置和风险承受能力。回归结果显示，加入新变量后，供应链集中度与军民融合企业风险承担仍显著正相关，且通过稳健性检验。

为排除行业时变冲击的影响，本文进一步对“年份×行业”的高阶固定效应进行控制。内生性检验与稳健性检验如表4所示，回归结果如列（4）所示，再次验证了本文结论的稳健性。

4 机制分析

4.1 融资约束的中介作用

前文分别从资源效应与信息效应两个角度分析了供应链集中度对军民融合企业风险承担水平的影响。根据理论分析，军民融合企业能够利用与供应链上下游的战略合作关系获取资源支持，缓解自身融资约束，从而提升风险承担能力。长期稳定的客户与供应商关系有助于企业建立良好的信用记录，提高其在银行和资本市场的融资可得性^［18］，进而增强其资金调配能力与抗风险能力。实证结果表明，融资约束在供应链集中度与企业风险承担之间发挥了部分中介作用。机制分析如表5所示。

4.2 信息不对称的中介作用

根据理论分析，供应链集中度能够提高军民融合企业获取外部信息的速度与质量，降低信息不对称，从而提升风险承担。本文采用SYN指数衡量股价同步性，SYN越高表明信息传递越不顺畅。

使用三步法进行中介效应检验。首先，供应链集中度与企业风险承担的回归结果显著正相关。其次，供应链集中度与股价同步性回归结果显著负相关，表明供应链集中度能降低股价同步性。最后，作为中介变量的回归结果，股价同步性验证了部分中介效应。综上，供应链集中度通过降低信息不对称来提升企业风险承担。

5 异质性分析

5.1 基于企业属性的异质性分析

军民融合企业包括军转民和民参军两类企业，根据军民融合企业性质将样本企业分成军转民企业和民参军企业两组，异质性分析如表6所示。

在军转民企业中，供应链集中度显著提升风险承担，而在民参军企业中影响较小，原因可能是军转民企业供应链上下游集成度更高，对风险承担水平影响也更显著。

5.2 基于企业规模的异质性分析

本文用企业总资产对数衡量企业规模，并将样本企业按规模分为中小型和大型军民融合企业进行回归分析。结果显示，供应链集中度对风险承担的提升作用主要体现在大规模企业中。大规模企业通常具有稳定的供应商和客户关系，较高的供应链集中度显著影响风险承担；而小规模企业由于与供应商和客户关系不稳，供应链集中度较低，影响较小。

6 结论

提升军民融合企业的风险承担对其高质量发展至关重要。本文分析了供应链集中度对风险承担的影响及数字化转型的调节作用，发现供应链集中度通过缓解融资约束、降低信息不对称有效提升了企业的风险承担能力，数字化转型进一步增强了这一正向关系。研究还发现，该效应在军转民企业和大型军民融合企业中更加显著，说明企业属性与规模对风险承担机制具有一定的影响力。

上述结论对企业管理者和政策制定者具有重要启示：一方面，军民融合企业应主动优化供应链结构，提升与核心客户及供应商的合作紧密度，通过战略协同获取资源优势与信息优势，从而增强风险承受能力与市场适应力；另一方面，应加快推进企业的数字化转型进程，利用大数据、云计算、智能制造等技术提升供应链透明度和运营效率，为高风险战略决策提供有力支撑。此外，政府部门可在融资渠道、税收优惠、数字基础设施建设等方面加大对军民融合企业的支持力度，助力其在不确定性环境下实现可持续发展。

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基金资助

辽宁省教育厅创新团队支持计划项目(LJ122410143068)