企业债权结构对策略性违约的防御效应研究——来自中国信用债发行与违约的证据

摘要

债权结构如何对策略性违约形成防御效应以及由此产生的代价是一个新的研究问题。本文首先在不完全契约和不完全信息的理论框架下，分析债权结构对企业策略性违约的影响机制，其次利用《企业破产法》中的现金流测试法和资产负债测试法区分策略性违约和一般性违约，并运用2014—2019年中国信用债发行与违约的数据，对理论假说进行验证。研究发现：分散的、社会化的公众债券融资比重减少，会降低策略性违约的概率；公众债券融资比重较低的企业不仅有着较慢的违约速度，同时也有着较低的违约金额占比；但对于那些经营状况较良好的非濒临破产企业，降低公众债券融资比重却可能增加企业的负担和弱化破产威胁，对企业资产利润率的改善并没有多少帮助。最后提出解决问题的相关政策，包括合理设计稳定的市场规则以激励企业自身形成抵御策略性违约的内部免疫机制，以及提供充足有效的市场工具使企业能够及时调整资产和债权结构等。

关键词

债权结构 / 债券违约 / 策略性违约 / 破产