企业“脱实向虚”:未雨绸缪还是投机逐利——基于宏观视角的实证研究

摘要

近年来，中国实体企业“脱实向虚”的现象引起各界高度关注，已成为当前经济发展过程中面临的一项严峻挑战。企业“脱实向虚”的动机究竟是预防性储蓄还是投机逐利，国内外学者尚未达成共识。基于宏观视角，利用2009—2021年沪深A股上市公司的季度数据，通过实证分析宏观经济变化对中国实体企业金融资产配置的影响，对这一问题作出解答。结果表明：总体来看，在经济下行、货币政策紧缩以及资本市场萎靡时期，企业金融资产持有总量占比下降，且金融资产内部配置也受到影响，即稳健型金融资产占总金融资产比重上升，而风险型金融资产占比下降；分行业和地区看，这一抑制现象在东部地区和民营企业中更为显著。进一步分析发现，相较于弱融资约束企业，强融资约束企业的金融资产持有对宏观经济变化更为敏感，这表明中国实体企业金融化行为的主要动机是预防性储蓄，而非投机逐利。

关键词

企业金融化 / 脱实向虚 / 金融资产配置 / 融资约束 / 经济周期 / 货币政策 / 实体经济